焦点要闻：全面注册制落地满两个交易周：首批主板注册制新股表现平稳一二级市场估值差进一步缩小

来源：证券日报 2023-04-22 03:49:43

4月10日，首批10只主板注册制新股正式上市，标志着全面注册制在A股顺利落地。目前，全面注册制落地已满两个交易周，10只新股无一破发，股价趋于平稳，交投情绪活跃，符合市场预期。

数据显示，截至4月21日收盘，相较于发行价，10只新股的平均涨幅为28.71%，中电港以108.50%的涨幅居首。从这两周表现来看，10只新股的日均成交额为9.10亿元、日均换手率为30.73%，远超同期A股平均水平（2.21亿元、2.95%）。

(资料图片仅供参考)

“总体上，前两周首批主板注册制新股的股价走势较为平稳。”申万宏源证券首席市场专家桂浩明对《证券日报》记者表示，第一周，由于不设涨跌幅，股价冲高后回落，市场波动较大；到第二周，从股价、成交额、换手率等波动幅度来看，逐渐向市场的平均水平过渡，较快向市场价格中枢回归。这反映出市场对于全面注册制的制度规则总体认同。

10只主板新股

平均涨幅28.71%

目前来看，注册制下，首批主板新股股价逐步向市场中枢回归，日趋贴合市场估值。

全面注册制下，新股上市前5个交易日不设价格涨跌幅限制，自第6个交易日起恢复10%日涨跌幅限制。新交易规则的实施，也使这些新股第一周与第二周呈现出不同的市场表现，反映出全面注册制下的新交易生态。

从市场表现来看，首批10只新股中，沪深主板各5只，上市首日平均涨幅达96.52%，9只涨幅均超过50%。其中，中电港上涨221.55%、登康口腔上涨173.89%、柏诚股份上涨110.63%，排列前三位。首批新股上市首日的平均成交额及换手率分别为23.93亿元和67.16%。

“10只注册制新股在上市首日表现得更加市场化，平均涨幅达到97%，并且均突破了原来44%的涨幅限制，反映了投资者对全面注册制的关注和整体认可。结合个股的涨幅差异来看，投资者的投资判断以股票的内在价值为主。”工业富联副总经理兼首席法务官解辰阳对《证券日报》记者表示。

值得注意的是，首批新股上市次日起，股价冲高后回落，成交额、换手率有所下滑。截至4月21日收盘，相较于发行价，10只新股的平均涨幅回落至28.71%。另外，从成交额来看，第一周日均成交额为13.20亿元，第二周下滑至5亿元；从换手率来看，第一周日均换手率为41.68%，第二周降至19.78%。

“虽然主板上市后前5个交易日不再设置价格涨跌幅限制，但从整体运行情况来看，股价首日大幅波动之后，涨跌幅波动范围收窄，价格逐渐趋于平稳，10只新股从上市次日起股价就未有触发‘盘中成交价较开盘价首次上涨达到或超过30%’而被实施盘中临时停牌的情形。”中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示。

董忠云进一步分析称，虽然本周成交额和换手率较首周明显降低，但总体仍显著高于A股均值。一方面，此次主板注册制改革并未对投资者适当性要求做出调整，对投资者资产和投资经验都不做额外的限制，使得首批主板注册制新股有较强的流动性；另一方面，随着上市时间越来越长，新股成交额和换手率均会逐步下降，交易活跃度最终呈现常态化。

解辰阳表示，综合来看，考虑到投资者关注度以及投资预期较高，首日涨幅含有一定的投资者情绪成分，随着投资者情绪平稳，并且本身买入成本提高，第二周起新股涨幅恢复平稳，也符合正常市场预期。

桂浩明认为，全面注册制下，主板新股上市“一字连板”现象成为过往，使新股股价迅速回归至合理估值，避免了更大程度的震荡，这实际上也是全面注册制下交易制度想要达到的目的，效果也较为明显。

新股发行定价更加市场化

投资者收益分化加大

业内专家认为，从首批主板注册制新股市场表现来看，一二级市场估值差逐渐减少，根本上是注册制下发行定价更加市场化的结果。

桂浩明表示，全面注册制改革的一个重要考量在于股票定价的市场化，按照价值规律定价，不仅包括发行的市场化，还包括交易价格的市场化，形成价格波动中枢，推动市场平稳有序运行。

10只主板新股均按照市场化询价方式确定发行价格，定价结果总体合理适中，打破核准制的“23倍市盈率”。按照2021年经审计的财务数据计算，从发行市盈率来看，5只沪市新股发行价格在6.58元/股至25.98元/股之间，发行市盈率区间为20倍至41倍，中位数35倍；5只深市新股发行价格在9.6元/股至44.48元/股之间，发行市盈率区间为26.81倍至90.63倍，中位数34.66倍。

董忠云认为，从首批新股股价走势来看，价格波动整体较为平稳。一方面，随着全面注册制的落地，市场化定价机制之下，上市公司定价较为合理，一二级估值差也减少，非理性炒作得到显著遏制；另一方面，投资者参与主板注册制新股申购的积极性较高，资本市场在提高资源配置效率方面的作用显著提升。

解辰阳表示，全面注册制打破了“23倍市盈率”，一定程度上让新股价格能够更加市场化，减少一二级市场估值差。由于定价弹性提升，结合10只新股的走势差异来看，投资收益分化加大，对投资者的研判能力提出更高的要求。

董忠云认为，预计未来个股之间分化会加大，产业符合国家发展战略、科技含量高、基本面好的公司股价将会有较好表现，因此，对投资者研究和择股的要求也加大。

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